Общие основы управления оборотным капиталом

В российской экономической литературе не проводится чет­кая грань между понятиями “оборотные активы (средства)” и “оборотный капитал” и не сложилось единообразие в термино­логии. В этой связи наиболее обоснованным представляется при рассмотрении оборотных активов и оборотного капитала учиты­вать способ их отражения в бухгалтерском балансе.

В этом слу­чае под оборотными активами следует понимать второй раздел баланса, раскрывающий предметный состав имущества орга­
низации, в частности, производственные запасы, дебиторскую задолженность, денежные средства, а под оборотным капита­лом — часть пассива баланса, содержащую величину аванси­рованного капитала (собственного и заемного) на создание обо­ротных активов (средств) организации.

Термин “оборотный капитал” в большей степени подчер­кивает финансовую природу объекта управления, т. е. величи­ну денежных средств, вложенных в эти оборотные активы ком­пании во время каждого операционного цикла.

Структура оборотного капитала отражает не только во что и в каком объеме вложены средства в операционной деятельно­сти компании, но и за счет каких источников финансирования.

Управление оборотным капиталом — это процесс разработ­ки и тактики принятия решений, определяющих объем оборот­ных активов по видам, объем и виды инвестиций для их финан­сирования, а также организацию повседневной работы, обеспе­чивающей их достаточность и эффективность использования.

Главной целью управления оборотным капиталом являет­ся определение оптимальных объема и структуры оборотных средств, а также источников их финансирования. В качестве за­дач управления выступают:

• мониторинг уровня оборотных активов;

• обеспечение оптимальной потребности оборотного капи­тала для каждого направления деятельности компании;

• поддержание оптимального уровня инвестиций в каждый вид оборотных активов;

• поиск резерва для уменьшения потребности оборотного капитала;

• соблюдение компромисса между объемом оборотных средств и риском потери ликвидности.

Для поддержания ликвидности организация должна иметь высокий уровень оборотного капитала, а для повышения доход­ности ей следует снижать запасы оборотных средств, чтобы не допустить наличия неиспользуемых оборотных активов.

Управление формированием и использованием оборотного капитала — обширная часть финансового менеджмента в орга­
низации. Значение процесса управления этой частью активов организации обусловлено следующими причинами:

1. Непрерывность и эффективность текущей деятельности организации во многом зависят от величины, структуры и лик­видности оборотных активов организации. Оборотные активы типичного производственного предприятия составляют более половины его суммарных активов. У оптовой торговой органи­зации их и того более.

2. Большое разнообразие элементов активов, формируемых за счет оборотного капитала, требует индивидуальных подхо­дов в управлении.

3. Многообразие подходов к стратегии управления оборот­ными активами в целом и отдельными их компонентами форми­рует специфические требования к этой части управления функ­ционированием оборотного капитала.

Различают несколько видов оборотного капитала:

• общий (валовой) оборотный капитал (ООК) — это вели­чина оборотных активов по балансу;

• собственный оборотный капитал (СОК) показывает, ка­кая часть оборотных активов профинансирована собственными средствами. Наличие его и величина являются одной из важней­ших характеристик финансовой устойчивости.

Определяется СОК (согласно положению о раскрытии ин­формации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержден­ному приказом Федеральной службы по финансовым рынкам РФ от 10 октября 2006г. № 06-117/пз-н) по формуле

СОК = СК - ВА, (8.1)

где СОК — сумма собственного оборотного капитала компании;

СК — сумма капитала и резервов (за вычетом собственных акций, выкупленных у акционеров) - целевые финансирование и поступления + доходы будущих периодов (стр. 490 - стр. 411 + + стр. 640 (ф. № 1));

ВА — сумма внеоборотных активов (стр. 190 (ф. № 1));

• чистый рабочий капитал (ЧРК) — это оборотный капи­тал, который связан с операционной деятельностью, с необхо­
димостью обеспечения финансами операционного цикла, опре­деляется по формуле

ЧРК = З + ДЗ - КЗ, (8.2)

где ЧРК — сумма рабочего капитала компании;

З — сумма запасов компании (стр. 210 ф. № 1);

ДЗ — сумма дебиторской задолженности (стр. 230 + стр. 240 ф. № 1);

КЗ — сумма кредиторской задолженности (стр. 620 (ф. № 1));

Рабочий капитал показывает, какое количество средств не­обходимо для нормальной операционной работы. Он призван под­держивать непрерывность операционного цикла, а потребность в рабочем капитале предопределяет величину инвестиций, пред­назначенных для финансирования этой потребности. По сути, эти инвестиции представляют собой сумму запасов и дебитор­ской задолженности за вычетом кредиторской задолженности.

В формуле рабочего капитала исключены деньги (или де­нежные активы). Объясняется это тем, что денежные активы в балансе определяются остаточным способом, отражая то коли­чество денег, которое остается у компании после инвестиций. На деньги, безусловно, влияет эффективность управления опера­ционным циклом, но, строго говоря, деньги не являются частью или элементом операционного цикла. Деньги — это непроизвод­ственный актив, который просто удобен в использовании.

Рабочий капитал может иметь отрицательное значение. Большие супермаркеты являются в этой связи самым ярким примером. Другими примерами компаний с отрицательной ве­личиной рабочего капитала могут служить издательства, кото­рые получают деньги от подписчиков до того, как издают газе­ты и журналы, или компании, занятые авиационными перевоз­ками, где за билет приходится платить до перелета.

В финансовом менеджменте для целей управления оборот­ный капитал классифицируется в зависимости от потребностей производственного процесса и влияния случайных факторов на постоянный и переменный оборотный капитал;

• постоянный оборотный капитал — это часть оборотных средств, потребность в которых не меняется или меняется незна­
чительно в течение всего производственного цикла, т. е. это не- снижаемый минимум оборотных активов, необходимый для осу­ществления текущей производственной деятельности и посто­янно находящийся в обороте — запасы сырья, основных и вспо­могательных материалов, материалов для ремонта, минималь­ная величина остатка денежной наличности и др.;

• переменный оборотный капитал представляет собой до­полнительные оборотные активы, необходимые в пиковые мо­менты деятельности организации, т. е. это страховой запас ком­пании. Например, потребность в дополнительных материально­производственных запасах может быть связана с поддержанием высокого уровня продаж во время сезонной реализации. В то же время по мере реализации возрастает дебиторская задолжен­ность. Добавочные денежные средства необходимы для оплаты поставок сырья и материалов, а также трудовой деятельности, предшествующей периоду высокой деловой активности.

Для контроля за рациональным размещением оборотного капитала может быть использована группировка оборотных ак­тивов по степени финансового риска (таблица 8.1).

Эффективно управлять риском значит не допускать уве­личения доли оборотных активов с высокой и средней степе­нью риска.

Чтобы эффективно функционировать в рыночной среде, величина и структура оборотных активов должны соответство­вать потребностям компании. Величина их должна быть мини­мальной, но достаточной для успешной и бесперебойной рабо­ты, а структура — обеспечивать ликвидность, платежеспособ­ность и финансовую устойчивость. Таким образом, важной про­блемой является формирование эффективной политики управ­ления оборотным капиталом.

Политика управления оборотным капиталом — это выбор основных стратегических решений относительно заданных уров­ней для каждой категории оборотных средств и способа их фи­нансирования.

Политика управления оборотным капиталом, как состав­ная часть общей финансовой политики компании, состоит двух этапов.

Таблица 8.1 — Состав и структура оборотных активов по степени риска вложений капитала
Группа оборотных активов Статьи актива баланса
1. Оборотные активы с мини­мальным риском вложения 1.1. Денежные средства

1.2. Краткосрочные финансовые вложения

2. Оборотные активы с малым риском вложений 2.1.Дебиторская задолженность за выче­том сомнительной

2.2.Производственные запасы (за вычетом залежалых)

2.3.Остатки готовой продукции и товаров (за вычетом не пользующихся спросом)

3. Оборотные активы со сред­ним риском вложений 3.1.Незавершенное производство (за выче­том сверхнормативного)

3.2.Расходы будущих периодов

4. Оборотные активы с высо­ким риском вложений 4.1.Сомнительная дебиторская задолжен­ность

4.2.Залежалые производственные запасы;

4.3.Сверхнормативное незавершенное производство

4.4.Готовая продукция и товары, не поль­зующиеся спросом

4.5.Прочие элементы оборотных активов, не вошедшие в предыдущие группы

Первый этап. Формирование политики управления оборот­ным капиталом в целом;

Второй этап. Формирование политики управления обо­ротным капиталом, инвестированным в отдельные элементы оборотных активов.

Процесс разработки политики управления оборотным ка­питалом компании в целом может быть представлен следующим алгоритмом (последовательностью действий):

1) анализ оборотных активов организации в предшествую­щем периоде;

2) выбор принципиальных подходов к формированию обо­ротных активов организации;

3) определение оптимального объема оборотных активов;

4) определение оптимального соотношения между постоян­ной и переменной частями оборотного капитала;

5) формирование кредитной политики;

6) определение источников финансирования отдельных ви­дов оборотных активов, оптимизация структуры источников их финансирования и выбор политики финансирования оборотных активов компании.

1. Анализ оборотных активов организации в предшествую­щем периоде позволяет определить общий уровень эффективно­сти управления оборотным капиталом в организации и выявить основные направления его повышения в предстоящем периоде.

На первой стадии анализа рассматривается динамика об­щего объема оборотных активов, используемых организацией: темпы изменения средней их суммы в сопоставлении с темпа­ми изменения объема реализации продукции и средней суммы всех активов; динамика удельного веса оборотных активов в об­щей сумме активов организации.

На второй стадии анализа рассматривается динамика со­става оборотных активов компании в разрезе основных их ви­дов — запасов сырья, материалов и полуфабрикатов; запасов го­товой продукции; текущей дебиторской задолженности; остат­ков денежных активов и их эквивалентов. В процессе анализа рассчитываются и изучаются темпы изменения суммы каждо­го их этих видов оборотных активов в сопоставлении с темпами изменения объема производства и реализации продукции; рас­сматривается динамика удельного веса основных видов оборот­ных активов в общей их сумме. Анализ состава оборотных ак­тивов предприятия по отдельным их видам позволяет оценить уровень их ликвидности.

На третьей стадии анализа изучается оборачиваемость от­дельных видов оборотных активов и общей их суммы. Этот ана­лиз проводится с использованием коэффициента оборачивае­мости и периода оборота оборотных активов. В процессе ана­лиза устанавливается общая продолжительность и структура операционного и финансового циклов организации; исследу­ются основные факторы, определяющие продолжительность этих циклов.

На четвертой стадии анализа определяется рентабельность оборотных активов, исследуются определяющие ее факторы.

На пятой стадии дается оценка состава основных источни­ков финансирования оборотных активов в результате изучения динамики их суммы и удельного веса в общем объеме финансо­вых средств, инвестированных в эти активы, определяется уро­вень финансового риска в зависимости от сложившейся струк­туры источников финансирования оборотных активов.

2. Выбор принципиальных подходов к формированию обо­ротных активов организации. Теория финансового менеджмен­та рассматривает три вида стратегии к формированию оборот­ных активов компании: осторожную (консервативную), умерен­ную, ограничительную (агрессивную).

При осторожной стратегии организация предусматривает полное удовлетворение текущей потребности во всех видах обо­ротных активов, обеспечивающей операционную деятельность. Она предусматривает создание значительных резервов оборот­ных активов на случай непредвиденных возможных осложне­ний в обеспечении организации сырьем и материалами, ухуд­шения внутренних условий производства продукции, задерж­ки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей и т. п. В результате осторожной стратегии к фор­мированию оборотных активов минимизируются операционные и финансовые риски. Но она отрицательно сказывается на эф­фективности использования оборотных активов их оборачива­емости и уровне рентабельности.

Умеренный подход к формированию оборотных активов со­стоит в обеспечении полного удовлетворения текущей потреб­ности во всех видах оборотных активов и создании нормальных страховых резервов на случай наиболее типичных сбоев в ходе операционной деятельности организации. В результате данный подход обеспечивает среднее для реальных хозяйственных усло­вий соотношение между уровнем риска и уровнем эффективно­сти использования финансовых ресурсов.

Ограничительный подход к формированию оборотных ак­тивов заключается в минимизации всех форм страховых резер­вов по отдельным видам этих активов. При отсутствии сбоев в ходе операционной деятельности такой подход к формированию
оборотных активов обеспечивает наиболее высокий уровень эф­фективности их использования. Однако любые сбои в осущест­влении нормального хода операционной деятельности, вызван­ные действием внутренних или внешних факторов, приводят к существенным финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации продукции.

Избранные стратегии к формированию оборотных активов организации отражают различные соотношения уровня эффек­тивности их использования и риска и определяют сумму и уро­вень этих активов по отношению к объему операционной дея­тельности.

3. Определение оптимального объема оборотных активов

зависит от избранного подхода к их формированию. Оптими­зация объема оборотных активов должна обеспечивать задан­ный уровень соотношения эффективности их использования и риска. Процесс оптимизации объема оборотных активов вклю­чает три этапа.

Первый этап. Определение мер по сокращению продолжи­тельности операционного и финансового циклов организации. Сокращение продолжительности отдельных циклов не долж­но приводить к снижению объемов производства и реализации продукции.

Второй этап. Определение объема и уровня отдельных видов оборотных активов на предстоящий период. Для расче­та величины оборотных активов могут использоваться следу­ющие методы:

• индексный;

• на основе показателей оборачиваемости;

• нормативный;

• факторный.

Индексный метод основан на том, что оборотные активы в виде запасов, дебиторской задолженности, денежных средств относятся к числу переменных элементов производства, изме­няющихся параллельно росту объема производства. Поэтому оборотные активы могут определяться по формуле

ОАб = ОА х I

бп тп тп,

где ОАбп; ОАтп — оборотные активы будущего и текущего пе­риодов;

1тп — индекс роста производства.

Пример 8.1. Согласно бухгалтерскому балансу (ф. № 1, при­ложение 1) в 20Х8 г. оборотные активы имеют значения, приве­денные в таблице 8.2. В следующем году в ОАО “Глобэл Энер­джи” предполагается рост объема производства на 10%. Следу­ет определить необходимую величину оборотных активов. Рас­чет показан в таблице 8.2.

Таблица 8.2 — Расчет необходимой величины оборотных активов в будущем периоде (млрд руб.)
Показатель Текущий год Прогноз
начало

периода

конец

периода

средне­

годовые

начало

периода

конец

периода

средне­

годовые

Оборотные ак­тивы, всего 864 1104 984 1104 1060,8 1082,4
из них: запасы 125 153 139 153 152,8 152,9
дебиторская за­долженность 678 889 783,5 889 834,7 861,85
денежные сред­ства 61 62 61,5 62 73,3 67,65

Следовательно, в целом оборотные активы должны возрасти до 1082, 4 млрд руб. (984 х 1,1). На начало периода они составят 1104 млрд руб., а к концу периода — 1060,8 млрд руб. [1082,4 = = (1104+ z) / 2].

Метод прост, но его использование допустимо, если имеет­ся уверенность, что в предшествующем периоде величина обо­ротных активов соответствовала потребности, не было их не­достатка или перерасхода. На практике эта ситуация являет­ся редкостью.

На том же принципе основан метод расчета с использова­нием показателя оборачиваемости:


где ОАбп — среднегодовая величина оборотных активов;

РПбп — реализация продаж;

Коб — коэффициент оборачиваемости.

Продолжим пример 8.1. Если коэффициент оборачиваемо­сти в 20Х8 г. составлял 1,194 раз, а выручка от реализации про­гнозируемая составит 1292,5 млрд руб., то среднегодовая вели­чина оборотных активов в прогнозируемом году будет равна — 1082,4 млрд руб. (1292,5/1,194)

Нормативный метод основан на детальном анализе фак­тического состояния и разработке исходных нормативов запа­сов, схем кредитования, сроков отсрочки платежей и др.

Расчет оптимальной суммы запасов каждого вида (в целом и по основным группам учитываемой их номенклатуры) осущест­вляется по формуле


где Нтх — норматив запасов текущего хранения, в днях оборота;

Оо — однодневный объем производства (для запасов сырья и материалов) или реализации (для запасов готовой продукции) в предстоящем периоде;

Зсез — планируемая сумма запасов сезонного хранения;

Зцн — планируемая сумма запасов целевого назначения других видов.

Расчет необходимой величины дебиторской задолженности (ДЗ) осуществляется по формуле


что эквивалентно


суточная величина реализации i-й продукции;


где

■ доля j-го потребителя в получении i-й продукции;

jotc — время отсрочки платежа j-му потребителю при по­ставке i-й продукции;

n — количество видов продукции; m — количество потребителей.

Пример 8.2. Определить величину дебиторской задолжен­ности на основе данных, приведенных в таблице 8.3:

Таблица 8.3 — Исходные данные по дебиторской задолженности
Дебитор Годовой объем ре­ализации, млн руб.

(РПі)

Доля в годовом объеме реализа­ции (dj) Cрок оплаты, дн. (t0TC)
А 100 0,1 30
В 50 0,05 Предоплата
С 150 0,15 30
D 200 0,2 35
E 500 0,5 40
ВСЕГО 1000 1.0 х

В этом случае дебиторская задолженность составит:


Факторный метод основан на изучении факторов, влияю­щих на величину оборотных активов, и определении степени их влияния на отдельные элементы оборотных активов.

Пример 8.3. Компания реализует продукцию на 100 млрд руб. Схема кредитования: 0/0, нетто 40. Все покупатели опла­чивают в срок. Дебиторская задолженность составляет 11 млрд руб. (100/360 х 40). Для увеличения объема продаж компания предполагает ввести схему: 1/10, нетто 40 (необходимо выпол­нить платежи в течение 40 дней, а если оплата произведена в те­чение первых 10 дней, то предоставляется скидка 1%). Прогно­зируется, что введение новой схемы увеличит объем продаж на 20% (отсюда рост дебиторской задолженности по этому факто­ру); 60% покупателей воспользуются скидкой (введение скидки в размере 1% ускорит оборот). Поэтому отсрочка оплаты соста- 340

вит 22 дня [(10 х 0,6) + (40 х 0,4)]. Как изменится дебиторская за­долженность после введения новой схемы кредитования?

В рассматриваемом примере действуют два фактора: рост объема и ускорение оборота.

Тогда дебиторская задолженность после введения новой схе­мы кредитования снизится на 4 млрд руб. и составит 7 млрд руб.

(11-4).



Третий этап. Определение общего объема оборотных ак­тивов организации на предстоящий период:


Решение. Определим величину дебиторской задолженно­сти факторным методом:

где ОАп — общий объем оборотных активов компании на пред­стоящий период;

Зп — сумма запасов на предстоящий период;

ДЗп — сумма дебиторской задолженности на предстоящий период;

ДСп — сумма денежных активов на предстоящий период;

Пп — сумма прочих видов оборотных активов на предсто­ящий период.

4. Определение оптимального соотношения между постоян­ной и переменной частями оборотного капитала необходимо по следующим причинам. Потребность в отдельных видах оборот­ных активов и их сумма в целом существенно колеблются в за­висимости от сезонных особенностей осуществления операци­онной деятельности и спроса на продукцию организации. На-

пример, в организациях потребительской кооперации закупки лекарственного сырья у населения осуществляются лишь в те­чение летнего периода, что обуславливает повышенный размер оборотных активов в этот период. Колебания в размерах обо­ротных активов могут вызываться и сезонными особенностями спроса на продукцию организации. В связи с этим при управле­нии оборотными активами следует определять их сезонную или иную циклическую составляющую, которая представляет собой разницу между максимальной и минимальной потребностями в оборотных активах на протяжении года.

4. Формирование кредитной политики. Кредитная полити­ка — это обоснование времени отсрочки платежей и реализо­ванной продукции. Чем оно длиннее, тем больше величина де­биторской задолженности.

Поэтому формированию кредитной политики необходимо уделять самое серьезное внимание. Дан­ная проблема рассматривается в разд. 8.3 “Управление дебитор­ской задолженностью”.

5. Определение источников финансирования отдельных ви­дов оборотных активов, оптимизация структуры источников их финансирования и выбор политики финансирования оборотных активов компании. Источники финансирования оборотных ак­тивов могут быть:

• собственные средства в виде нераспределенной прибыли, акционерного капитала;

• заемные средства в виде кредитов и займов;

• дополнительно привлеченные в виде коммерческого кре­дита и устойчивых пассивов (кредиторской задолженности);

• производные финансовые инструменты — векселя, вар­ранты, опционы и др.

За счет собственных источников формируется, как прави­ло, минимальная стабильная часть оборотных активов. Наличие собственных оборотных активов позволяет организации свобод­но маневрировать, повышать результативность и устойчивость своей деятельности.

Первоначальное формирование собственных оборотных ак­тивов происходит в момент создания компании и образования ее
уставного капитала. Источником собственных оборотных средств на этой стадии являются инвестиционные средства учредите­лей. В дальнейшем по мере развития предпринимательской де­ятельности оборотные средства пополняются за счет прибыли, выпуска акций и операций на финансовом рынке, дополнитель­но привлекаемых средств.

Прибыль направляется на покрытие прироста норматива оборотных средств в процессе ее распределения. Прежде всего чистая прибыль направляется на расширение производства, его модернизацию и совершенствование и только часть направля­ется на пополнение собственных оборотных средств.

Заемные средства в источниках формирования оборотного капитала в современных условиях приобретают все более важ­ное и перспективное значение. Однако долгосрочные кредиты и займы для финансирования оборотных активов считаются до­рогим источником, который используют, когда необходимо ис­править показатели ликвидности и финансовой устойчивости.

Общепринятым считается, что для финансирования оборот­ных активов из заемных средств более целесообразны краткос­рочные, так как они обладают рядом положительных качеств, таких как: скорость получения (краткосрочный кредит можно получить быстрее, кредиторы не будут настаивать на тщатель­ном изучении финансового положения компании); гибкость (де­нежные средства привлекаются именно в тот момент, когда они необходимы); более низкая стоимость (краткосрочные кредиты выдаются под более низкие проценты).

К основным источникам краткосрочного финансирования относятся: коммерческий кредит, краткосрочные банковские кредиты, коммерческие ценные бумаги. Выбор конкретного ис­точника финансирования зависит от многих обстоятельств, на­пример его стоимости; влияния на рейтинг кредитоспособности; степени риска (надежности источников денежных средств); до­ходности компании и наличия ликвидного обеспечения; систе­мы налогообложения и др.

Наиболее широко используемый источник для краткосроч­ного финансирования — коммерческий кредит. Коммерческий
кредит — денежные средства, которые организация долж­на вернуть поставщикам, т. е. кредит в виде отсрочки платежа. Другими словами, это кредиторская задолженность, которая возникает в результате текущих операций и принятой системы расчетов с контрагентами. Коммерческий кредит имеет ряд пре­имуществ: доступность, непрерывность (кредиторы рассчиты­вают на продолжение деловых отношений), бесплатность. Если организация испытывает трудности, связанные с ликвидностью, она может продлить сроки кредиторской задолженности, однако при этом ей будет отказано в предоставлении денежных скидок и рейтинг ее кредитоспособности заметно понизится.

Пример 8.4. Компания ежемесячно покупает сырье и матери­алы стоимостью 700 млн руб. у своих поставщиков. Условия заку­пок представляют 2/10, нетто 60 (необходимо выполнить платежи в течение 60 дней, а если оплата произведена в течение первых 10 дней, то предоставляется скидка 2%). Следует оценить возмож­ные потери компании в связи с отказом от предоставления скидки?

Если компания воспользуется скидкой, то должна будет за­платить на 14 млн руб. меньше, т. е. 686 млн руб. [700 - (700 х 0,02)].

Если оплата производится по истечении 60 дней, компания должна оплатить 700 млн руб. Поэтому при использовании ком­мерческого кредита всегда необходимо оценить возможные по­тери в связи с отказом от предоставления скидок.

Финансовое обеспечение хозяйственной деятельности со­провождается привлечением источников, приравненных к соб­ственному капиталу, так называемых устойчивых пассивов. Это средства, которые не принадлежат организации, но постоянно находятся в ее обороте и служат источником формирования обо­ротных активов в сумме их минимального остатка. К ним отно­сятся: минимальная переходящая из месяца в месяц задолжен­ность по оплате труда работникам организации; резервы на по­крытие предстоящих расходов; минимальная переходящая за­долженность перед бюджетом и внебюджетными фондами; сред­ства кредиторов, полученные в качестве предоплаты за продук­цию (работ, услуг); средства покупателей по залогам за возврат­ную тару; переходящие остатки фонда потребления и др.

Банковское финансирование осуществляется в следую­щих основных видах: срочный кредит, контокоррентный кре­дит, онкольный кредит кредитная линия; срочный заем; овер­драфт и др.

Суть срочного кредита заключается в перечислении бан­ком оговоренной суммы на расчетный счет заемщика. По исте­чении срока кредит погашается.

Контокоррентный кредит предусматривает ведение бан­ком текущего счета клиента с оплатой поступивших расчетных документов и зачислением выручки. Если средств клиента ока­зывается недостаточно для погашения обязательств, банк креди­тует его в пределах установленной в кредитном договоре суммы, т. е. контокоррент может иметь и дебетовое, и кредитовое сальдо.

Онкольный кредит — краткосрочный кредит, погашаемый по первому требованию (обычно с предупреждением за несколь­ко дней). Выдается обычно под обеспечение ценными бумагами и товарами. Процентные ставки по данному кредиту ниже, чем по срочным ссудам. Название “онкольный” имеет своим источ­ником английское словосочетание “on call”, что означает “по требованию”.

Кредитная линия — договор между банком и его клиентом, содержащий обещание банка предоставить клиенту определен­ную сумму денег до некоторого лимита в течение определенного срока. Кредитная линия обычно оформляется в виде письменно­го кредитного соглашения клиента с банком и открывается под регулярное использование. Различают обусловленную (связан­ную) и необусловленную кредитные линии. При открытии свя­занной кредитной линии банк предоставляет возможность фир­ме использовать денежные средства только под определенные цели. В случае необусловленной кредитной линии фирма может использовать полученный кредит на любые цели.

Срочный заем — краткосрочный кредит (чаще всего на 90 дней), обычно оформляемый в виде простого векселя, подписан­ного заемщиком. Денежные средства по срочному займу предо­ставляются единовременно в полной сумме и возвращаются с процентами в полной сумме займа одномоментно.

Заимствование средств таким способом организация осу­ществляет, когда возникают неожиданные, внеплановые потреб­ности в денежных фондах. При предоставлении незапланиро­ванных ранее денежных сумм банк также может резко изменить свою валютную позицию. Поэтому срочные займы имеют высо­кую стоимость, связанную с крупными административными из­держками по оформлению и исполнению договоров такого типа.

Овердрафт — это допущение дебетового остатка на счете клиента. Во многих странах клиентские овердрафты запрещены законодательно (однако они активно используются, например, в Великобритании). Овердрафт рассматривается как своеобраз­ная ссуда клиенту, которая должна быть погашена в короткие сроки и по процентной ставке, превышающей среднерыночную.

Порядок и условия кредитования компании банком опреде­ляются кредитным договором, в котором указывается вид кре­дита, сумма погашения, процентные ставки и др.

Для финансирования текущей деятельности компаниями могут применяться векселя. Вексель (нем. Wechsel) — это со­ставленное по установленной законом форме безусловное пись­менное долговое денежное обязательство, выданное одной сто­роной (векселедателем) другой (векселедержателю) и оплачен­ное гербовым сбором.

Вексельное обращение в России регулируется в настоящее время Федеральным законом от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ “О пе­реводном и простом векселе”. Вексель может быть коммерче­ским (товарным) и финансовым.

Коммерческие векселя основаны на товарной сделке, вы­пускаются компаниями для осуществления торговых операций и взаиморасчетов. Длительное время, особенно в 90-е гг. ХХ в. коммерческие (товарные) векселя являлись единственной воз­можной формой ликвидации неплатежей и стабилизации фи­нансового положения компаний.

Финансовые (банковские) векселя — это векселя, приобре­таемые компаниями у банка для дальнейшего оформления фи­нансовых операций. Их суть в том, что заемщику вместо денеж­ных средств выдается банком вексельный кредит в виде пакета
собственных (эмитированных банком-кредитором) векселей под более низкие, чем по обычным кредитам, проценты.

В качестве платежного средства вексель способствует уско­рению расчетов, сокращению дебиторской и кредиторской за­долженности. Однако использование векселей имеет и негатив­ные последствия: неденежная форма расчетов, не всегда доста­точна ликвидность, не исключен риск подделки и неуплат.

Для ускорения оборота эффективно используется факто­ринг. Факторинг (англ. factoring) — финансовая комиссионная операция по переуступке дебиторской задолженности факто­ринговой компании (банку) с целью: незамедлительного полу­чения большей части платежа; гарантии полного погашения за­долженности; снижения расходов по ведению счетов.

Факторинг — комплекс услуг, суть которых состоит в том, что фактор-фирма приобретает у клиентов право на взыскание долгов и частично оплачивает клиентам требования к их долж­никам, возвращая долги в размере от 70 до 90% до наступления срока их оплаты должником. Остальная часть долга за вычетом процентов возвращается клиентам после погашения должни­ком всего долга. В результате клиент фактор-фирмы получает возможность быстрее возвратить долги, за что он выплачива­ет фактор-фирме определенный процент. В России факторинг появился только в марте 1996 г., когда была принята часть вто­рая ГК РФ. Главным недостатком является высокая стоимость данной услуги.

Основные преимущества для каждого субъекта факторин­говых отношений заключаются в следующем: поставщик, кото­рый произвел отгрузку продукции потребителю, может сразу по­лучить от фактора (финансового агента) плату за отгруженный товар, не дожидаясь срока расчета с покупателем, что предот­вращает длительные кассовые разрывы, позволяет увеличить объем продаж и конкурентоспособность, предоставляя покупа­телям льготные условия (отсрочку) оплаты товара под надеж­ную гарантию. Применение факторинга позволяет получить кре­дит до 80-90% от стоимости поставляемого товара.

Покупатель получает товарный кредит (продавец поставля­ет товар с отсрочкой платежа под гарантии в среднем до 3 мес.); увеличивает объем закупок; сводит к минимуму риск получе­ния некачественного товара и ускоряет оборачиваемость средств.

Банки, иные кредитные организации и специализирован­ные организации, выкупающие денежные требования (финан­совые агенты), расширяют с помощью факторинга круг оказыва­емых услуг, добиваются дополнительных доходов. Так, финан­совый агент получает не только доходы по кредиту, комиссион­ное вознаграждение за досрочное финансирование, но и комис­сию за оказание иных финансовых услуг в рамках факторинго­вого обслуживания.

Можно выделить две основные схемы факторинга: факто­ринг с правом регресса и факторинг без права регресса.

Под регрессом понимается поручительство клиента перед фактором за исполнение дебитором своих обязанностей по опла­те товара. При факторинге с правом регресса клиент обычно уве­рен в платежеспособности дебитора и перекладывает на факто­ра только риски ликвидности (риски просрочки платежа со сто­роны дебитора), льготный период (период от момента окончания отсрочки платежа до момента выставления регресса клиенту). В случае неплатежа дебитора клиент обязуется вернуть фак­тору предоставленное финансирование.

Более дорогостоящая безрегрессная схема чаще всего быва­ет интересна организациям, не уверенным в платежеспособно­сти своих дебиторов и желающим переложить эти риски на фак­тора, ну и, конечно же, готовым за это платить. При такой схеме факторинга от клиента требуется только поставить товар деби­тору и получить от него отметку о его приемке, заплатит или не заплатит дебитор — это уже проблемы фактора.

Цессией (лат. cessio) (уступкой прав требования на дебитор­скую задолженность) признается соглашение, в соответствии с которым одно лицо (цедент) передает свои права кредитора к должнику по какому-либо договору третьему лицу (цессиона­рию). Переуступающий свое право — цедент, приобретающий это право — цессионарий.

Законодательством не установлен вид договора, которым оформляется цессия. По этому поводу Президиум Высшего Арбитражного Суда РФ в постановлении от 29 декабря 1998 г. № 1676/98 указал, что права требования могут передаваться тре­тьему лицу путем составления обычного договора купли-продажи.

Форфейтинг (англ. forfaiting) представляет собой финан­совую операцию по рефинансированию дебиторской задолжен­ности по экспортному товарному (коммерческому) кредиту пу­тем передачи (индоссамента) переводного векселя в пользу бан­ка (факторинговой компании) с уплатой последнему комиссион­ного вознаграждения. Банк (факторинговая компания) берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка страны-импортера. В результа­те форфетирования задолженность покупателя по товарному (коммерческому) кредиту трансформируется в задолженность финансовую (в пользу банка)

По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы фак­торинга (к которому предприятия-экспортеры прибегают в слу­чае высокого кредитного риска) и учета векселей (с их индосса­ментом только в пользу банка). Форфейтинг используется при осуществлении долгосрочных (многолетних) экспортных по­ставок и позволяет экспортеру немедленно получать денежные средства путем учета векселей. Однако его недостатком являет­ся высокая стоимость, поэтому предприятию-экспортеру следу­ет проконсультироваться с банком (факторинговой компанией) еще до начала переговоров с иностранным импортером продук­ции, чтобы иметь возможность включить расходы по форфей­тинговой операции в стоимость контракта.

Более простым, прозрачным, публичным финансовым ин­струментом является облигация. Рынок корпоративных облига­ций в России стал формироваться с 1999 г., это самый молодой сегмент финансового рынка России. До 1999 г. российское нало­говое законодательство не позволяло относить проценты, выпла­чиваемые по облигационным займам, на расходы при расчете на­логооблагаемой базы налога на прибыль, что делало выпуск об­лигаций невыгодным. Первыми эмитентами облигаций являются

ОАО “Лукойл”, ОАО “Газпром”, в настоящее время уже десят­ки эмитентов разместили выпуски своих облигаций. Срок их дей­ствия 3-9 месяцев, максимальный — 1 год. В России крупнейшая торговая площадка по операциям с корпоративными облигаци­ями — Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ), но сделки проводят также Российская фондовая биржа (РТС) и Санкт-Петербургская валютная биржа. Использование крат­косрочных корпоративных облигаций обладает по сравнению с краткосрочными кредитами и векселями рядом преимуществ:

• более дешевый источник финансирования;

• выпуск облигаций в бездокументарной форме с обязатель­ным централизованным хранением глобального сертификата в депозитарии позволяет свести к минимуму транзакционные из­держки и риски всех участников рынка.

Целесообразность привлечения того или иного финансово­го источника определяется путем сравнения показателей рен­табельности вложений данного вида и стоимости этого источ­ника капитала. Особенно актуальна эта проблема для заемных средств.

При принятии решения о структуре заемного финансиро­вания следует учитывать следующие факторы:

• во-первых, прибыльность организации тем выше, чем меньшее количество заемных средств находится у организации в то время, когда нет необходимости их использования;

• во-вторых, как правило, стоимость краткосрочного заем­ного финансирования ниже, чем стоимость долгосрочного заем­ного финансирования (по долгосрочным кредитам выше ставки) ,и потому, чем больше доля краткосрочных заимствований, тем больше прибыльность организации;

• в-третьих, чем больше доля долгосрочных источников заимствования, тем ниже величина риска, поскольку долгосроч­ные займы уже получены, а краткосрочные нужно постоянно об­новлять и их могут просто не предоставить.

Следует отметить, что потребности финансирования изме­няются во времени.

Исходя из выбора между доходностью и рискованностью, существуют следующие три стратегии в политике финансиро-

вания оборотных активов: умеренная (хеджирования, компро­миссная), консервативная и агрессивная.

Рисунок 8.1 — Умеренная политика финансирования оборотных активов


При умеренной (хеджирования, компромиссной) политике финансирования собственными средствами и источниками дол­госрочного финансирования покрываются только постоянные потребности в оборотных активах (рисунок 8.1). А колебания в потребностях оборотных активов (например, сезонные) покры­ваются за счет краткосрочного кредитования.

При проведении консервативной политики не только по­стоянная потребность в оборотных активах, но и часть пере­менной потребности покрывается за счет собственных средств и долгосрочного кредитования (рисунок 8.2), создавая тем са­мым значительную сумму чистого работающего капитала. За­емные средства привлекаются только в размере кредиторской задолженности.

При проведении в жизнь агрессивной финансовой полити­ки в области структуры займа не только переменная часть, но и постоянная потребность в оборотных активах финансируется за счет краткосрочных источников финансирования (рисунок

8.3). Только 60% постоянной части оборотных средств финанси­руется за счет собственного капитала.

Рисунок 8.2 — Консервативная политика финансирования оборотных активов


Рисунок 8.3 — Агрессивная политика финансирования оборотных активов


Степень платежеспособности, ликвидности и финансовой устойчивости при вышеизложенных стратегиях финансирова­ния оборотных активов существенно отличается. Наиболее вы­
сокими они будут при консервативном подходе, но это и наибо­лее дорогой способ, так как требует отвлечения значительной величины прибыли для формирования оборотных активов, что в конечном итоге может повлиять на величину дивидендов, а от­сюда — рыночной стоимости компании.

Пример 8.5. Определить источники финансирования и дать им оценку при разных стратегиях финансирования, при усло­вии, что оборотные активы составляют 1400 млн руб., в том числе запасы — 300 млн руб.; дебиторская задолженность — 800 млн руб. Денежные средства — 300 млн руб. Кредиторская задолженность — 640 млн руб.

Решение:

1. Постоянной частью оборотных активов можно считать за­пасы и необходимый минимум денежных средств. Их сумма рав­на 600 млн руб. (300 + 300).

Следовательно, переменная часть — это сумма дебиторской задолженности — 800 млн руб.

2. Составим баланс финансирования оборотных активов (таб­лица 8.4):

Таблица 8.4 — Баланс финансирования оборотных активов bgcolor=white>54
Потребность в оборотных активах Источники финансирования
группы оборот­ных ак­тивов сумма,

млн

руб.

группы

источников

финансирования

I вариант консерва­тивный II вариант умерен­ный III вари­ант агрес­сивный
млн

руб.

% млн

руб.

% млн

руб.

%
Посто­

янная

часть

600 1. Собственный ка­питал 760 600 43 360 26
2. Долгосрочные кре­диты
Пере­

менная

часть

800 3. Краткосрочные кредиты 160 11 400 28
4. Кредиторская за­долженность 640 46 640 46 640 46
ИТОГО 1400 ИТОГО 1400 100 1400 100 1400 100


3. Определим эффективность финансирования:

а) быстрая ликвидность (КЛБ) составит:

I вариант: КЛБ = (ОА - З - ДЗ)/КО = (1400 - 300 - 800)/640 = 0,5;

II вариант: КЛБ=(ОА - З - ДЗ)/КО = (1400 - 300 - 800)/800 = 0,4;

III вариант: КЛБ=(ОА - З - ДЗ)/КО=(1400 - 300 - 800)/1040 = 0,3;

Норма 0,7-0,8.

б) текущая ликвидность (КТЛ) будет равна:

I вариант: КТЛ = (ОА - ДЗ)/КО = (1400 - 800)/640 = 1,0;

II вариант: КТЛ = (ОА - ДЗ)/КО = (1400 - 800)/800 = 0,8;

III вариант: КТЛ = (ОА - ДЗ)/КО = (1400 - 800)/1040 = 0,6;

Норма 1,0—2,0.

в) соотношение заемных и собственных средств (ЗК/СК):

I вариант: 46/54;

II вариант: 57/43;

III вариант: 76/26.

Если предположить, что рентабельность вложенного капи­тала (RBH) составляет 30%, а выплаты процентов по кредитам по вариантам финансирования: 16, 18 и 24%, налог на прибыль 20%, то эффект финансового рычага (ЭФР) будет равен:

I вариант: ЭФР = (1 - СтН) х (RBS - СтК) х (ЗК : СК) = (1 - 0,2) х х (30 - 16) х (46 : 54) = 9,5%;

II вариант: ЭФР = 12,8%;

III вариант: ЭФР = 13,6%.

Следовательно, агрессивный вариант генерирует высокий риск потери платежеспособности, но обеспечивает получение большей величины рентабельности. Этот тип финансирования характерен для компаний, которые готовы жертвовать надеж­ностью ради получения дополнительной прибыли. При опреде­лении политики финансирования оборотных активов учитыва­ется финансовое состояние компании, отраслевая принадлеж­ность, стоимость отдельных источников финансирования.

Таким образом, разработка политики управления оборотны­ми активами состоит в обеспечении оптимального соотношения
между платежеспособностью и рентабельностью путем поддер­жания оптимальных размеров и структуры оборотных активов.

Из практического консультирования в области финансово­го менеджмента известно, что из общей экономии, получаемой организацией за счет эффективного управления финансами, 50% может дать эффективное управление запасами, 40% — управление дебиторской и кредиторской задолженностью и 10%— управление технологическим процессом.

Цели и характер использования отдельных видов оборот­ных активов имеют существенные отличия, поэтому в органи­зациях с большим объемом оборотных активов разрабатывает­ся самостоятельная политика управления отдельными их ви­дами, например:

• запасами товарно-материальных ценностей;

• дебиторской задолженностью;

• денежными активами.

Для этих групп оборотных активов конкретизируется поли­тика управления, которая подчинена общей политике управле­ния оборотными активами компании

8.1.

<< | >>
Источник: Кириченко Т. В.. Финансовый менеджмент: Учебник / Т. В. Кириченко. — М.:2013. — 484 с.. 2013

Еще по теме Общие основы управления оборотным капиталом:

  1. 5. Управление финансированием оборотных активов
  2. 3. Финансовый менеджмент как система управления. Субъекты и объекты управления.
  3. 7.2. МОДЕЛИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ
  4. ОРГАНИЗАЦИЯ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСАМИ. ФУНКЦИИ ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
  5. ЗАДАНИЕ НА КУРСОВУЮ РАБОТУ И ОБЩИЕ УКАЗАНИЯ К ВЫПОЛНЕНИЮ КУРСОВОЙ РАБОТЫ
  6. Тема 5. Управление оборотным капиталом
  7. 1. Менеджмент как наука управления: понятие и сущность менеджмента.
  8. Банковские риски. Система управления рисками в коммерческомбанке.
  9. 2.2 Сущность и структура оборотного капитала
  10. 4.3 Критерии эффективности использования оборотного капитала и формирование его оптимальной структуры
- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -