Оценка риска в анализе инвестиционной деятельности


Важнейшим фактором, влияющим на решение конкретного инвестора, является уровень риска, связанный с вложением капитала в тот или иной инвестиционный проект (ИП). Проблемы, связанные с идентификацией факторов неопределенности, регулированием требуемой проектной рентабельности, количественной оценкой и контролем уровня риска, остаются актуальными на каждом этапе подготовки и реализации инвестиционных решений.
Осуществление долговременных капиталовложений неразрывно связано с успешным функционированием рынка ссудных капиталов и ценных бумаг. В связи с этим вопросы анализа и контроля уровня риска, относящегося к ИП, нельзя рассматривать без увязки с проблемами управления финансовыми активами. Инвестирование в проект за счет выпуска ценных бумаг (акций, облигаций и пр.) требует серьезного изучения соответствующей им степени рискованности и возможности привлечения денежных ресурсов из альтернативных источников финансирования.
В современной финансовой теории под риском подразумевается существование возможности полной или частичной потери активов или капитала. В долгосрочном инвестировании риск характеризуется вероятностью получения проектных результатов (например, рентабельности, денежного потока, объема продаж и пр.) в меньших размерах, чем ожидалось первоначально. В этом случае принято говорить, что чем больше вероятность получения худших значений конечных результатов, тем более высокий уровень риска имеет данный проект.
В повседневном обороте часто смешиваются между собой понятия «риск» и «неопределенность». Как правило, термин «риск» используется для характеристики экономической ситуации, в которой известны все вероятности происхождения событий. В случае же когда не имеется возможности оценить на субъективной или объективной основе вероятности получения тех или иных результатов (возникновения событий), используется термин «неопределенность». В свою очередь, вероятность события представляет собой возможность (частоту) его возникновения, выраженную в коэффициентах. На практике принято различать субъективные и объективные вероятности. Объективная вероятность получения какого-либо результата может быть подсчитана или измерена с учетом собственных исторических данных фирмы-проектоустроителя и (или) текущей информации по прочим объектам исследования (например, по предприяти- ям-конкурентам, сравнимым проектам). Субъективные вероятности оцениваются экспертами с использованием различных эвристических методов (суждения, интуиции, прошлого опьгга и пр.).
Возникновение различных непредвиденных ситуаций, повышающих рискованность долговременных капиталовложений, проявляется на двух основных этапах осуществления инвестиционной программы: в период строительно-монтажных и пусконаладочных работ, а также главным образом на этапе реализации ИП. Более детальная группировка инвестиционного риска, относящегося к последнему этапу, охватывает техническую, финансово-экономическую, экологическую и социальную сферы деятельности организации. Многообразие объективных и субъективных факторов, по-разному воздействующих на конечные инвестиционные результаты, позволяет подразделять риск на более простые его виды, связанные с налоговыми, технологическими, валютными, кредитными, процентными, инфляционными, криминогенными, ценовыми, кадровыми и прочими условиями, в которых реализуется инвестиционный проект.
Однако для целей анализа не менее важно классифицировать риски в зависимости от комбинации ИП и условий их финансирования. Взаимоувязка основных типов риска, факторов и показателей, используемых в его оценке, представлена в табл. 10.12.
Неизбежным атрибутом любого сектора экономики, с чем постоянно имеют дело практически все организации, остается риск предпринимательской деятельности, или просто бизнес-риск (BPS). Это понятие включает в себя все типы риска, возникающие вследствие воздействия специфических и макроэкономических факторов. Другими словами, BR характеризуется изменчивостью получения ожидаемых результатов, свойственной любому инвестиционному проекту, независимо от условий его финансирования и отраслевой принадлежности.
Целостное представление о риске в долгосрочном инвестировании невозможно получить без изучения понятия финансового риска (FR). В инвестиционной деятельности под FR подразумевается дополнительный риск, возлагаемый на акционеров (собственников) предприятия, ассоциируемый с возможностью невыплаты (частично или в полной мере, по основной сумме долга или по процентным платежам) по своим долговым обязательствам. При двух различных вариантах финансирования ИП большая вариация получения ожидаемых конечных результатов будет у проекта с наиболее высоким значением финансового рычага (соотношение заемных и собственных источников средств). В связи с этим можно говорить о следующей зависимости: чем выше значение финансового рычага, тем сильнее повышается степень рискованности оцениваемого инвестиционного проекта.
Таблица 10.12
Риск в долгосрочном инвестировании

Типы риска в . зависимости от условий финансирования и комбинации проектов

Финаї [сирование проекта полностью за счет собственны;; средств

Смешанное финансирование (собственный + + заемный капитал)

Предпринимательский риск (бизнес-риск)

Предпринимательский риск + + финансовый риск

Индивидуальные (одиночные) проекты

Портфель инвестиций (проектов)

Общий риск предприятия- проектоустроителя

диверсифицированный риск

рыночный (сис- 1 “магический) риск

Факторы, способствуй ІЩИЄ возникновению риска

Специфические факторы риска: судебные иски, забастовки персонала, активность конкурентов, потрс5ителі ские предпочтения, изменения в структуре издержек, технологические инновации, потеря выгодных контрактов и пр.

Макроэкономические (внешние) факторы: военные конфликты, выборы, политическая нестабильность, национализация, скачок инфляции, девальвация рубля, степень деловой активности, нововведения в налогообложении и законодательстве и пр.

Специфические, макроэкономические и финансовые (изменения в структуре инвестиционного капитала и условиях финансирования проекта, потеря финансовой устойчивости) факторы риска

Частные и обобщающие показатели анализа инвестиционного риска

Ожидаемая рентабельность (NPV, CF и пр.), вариация, полува- риация, стандартное отклонение, коэффициент вариации, точка безубыточности, внутренняя норма рентабельности, срок окупаемости, проектная дисконтная ставка и пр.

Стандартное отклонение портфеля инвестиций, ковариация, коэффициент корреляции и др.

Требуемая рентабельность, безрисковая ставка доходности, средняя рентабельность (доходность) рыночного портфеля, отраслевые уровни рентабельности, надбавка за риск (премия), бета-коэффициент и пр.

Дополнительно к показателям бизнес-риска рассчитываются: рентабельность собственного и заемного капитала, финансовый рычаг, средняя взвешенная цена капитала, предельная (маржинальная) цена капитала и пр.

;              ЛІ
338 Глава 10. Комплексный экономический анализ инвестиционной деятельности
Разработка детерминированных моделей зависимости конечных результатов реализации инвестиционного проекта от уровня финансового рычага, показателей ликвидности, платежеспособности и пр. позволяет использовать специальные конкретно-аналитические методы исследования (интегральный метод, приемы абсолютных разниц и цепных подстановок) в количественной оценке влияния финансового риска на величину недисконтированных показателей эффективности долгосрочного инвестирования. Наряду с этим в анализе FR могут быть использованы традиционные методы бизнес-статистики, необходимые для определения степени вариации финансовой устойчивости и уровня зависимости платежеспособности данной организации от возможной неудачи в реализации ИП.
На практике нередко встречается ситуация, когда организация оценивает риск отдельного варианта капиталовложений. При этом говорят, что оценивается степень проектного риска (PR), который характеризует вероятность получения ожидаемых инвестиционных результатов, связанных именно с этим вариантом капиталовложений специфическими и общими для всех участников рынка макроэкономическими факторами риска. В этом случае ИП рассматривается в качестве самостоятельного объекта исследования, в изоляции от других альтернативных вариантов долгосрочного инвестирования. Анализ уровня проектного риска зачастую используется в качестве основы для понимания вклада рискованности конкретного инвестиционного проекта в общую рискованность организации.
Оценка риска может основываться на субъективных суждениях, использовании экспертных оценок и приемов сравнительного анализа. Однако в финансово-инвестиционной деятельности большинства организаций, осуществляющих долгосрочные инвестиции, в предпроект- ных исследованиях преобладают процедуры количественного измерения проектного риска. Основными из них являются: анализ инвестиционной чувствительности (sensitivity analysis), анализ уровня безубыточности (break-even analysis), оценка вероятностных распределений, анализ имитационных моделей (Monte Carlo simulation analysis), процедуры субъективного рискового регулирования (adjusting the payback period, risk adjusted discount rate, adjusting cash flows), подход с использованием эквивалентов определенности (certainty equivalent- approach), анализ дерева решений, стандартных отклонений и коэффициентов вариации.
В ходе анализа распределения ограниченных средств финансирования среди альтернативных вариантов долгосрочного инвестирования для учета неопределенности результатов каждого конкретного проекта используются приемы нелинейного и стохастического программирования .
В отличие от отдельного ИП чрезвычайно важно оценивать уровень общего риска (TR), относящегося к организации-проектоустрои- телю. Величина TR определяется суммой двух его составляющих: систематического и диверсифицированного риска. Уровень TR служит важным индикатором инвестиционной привлекательности и кредитоспособности организации, стремящейся привлечь к себе отечественных и зарубежных инвесторов.
Под диверсифицированным риском (DR) подразумевается возможность частичной или полной потери инвестированного капитала, который может быть сведен к нулю за счет комбинации различных инвестиционных проектов в хорошо диверсифицированный портфель капиталовложений. Теоретически можно полностью исключить негативное влияние на общую рентабельность портфеля инвестиций, специфических для каждого отдельного проекта факторов риска. Практика инвестиционной деятельности отечественных и зарубежных организаций подтверждает, что для получения значительного снижения в уровне диверсифицированного риска необходимо инвестировать свободные средства в различные ИП, результаты которых не зависят друг от друга, а при определенных ситуациях изменяются либо в противоположные стороны, либо абсолютно не взаимосвязанно. При этом предпочтение должно отдаваться ИП с изначально невысокой степенью проектного риска.
В ходе разработки рекомендаций по снижению DR хорошо зарекомендовавшими себя в практической деятельности считаются подходы с использованием ковариационного и корреляционного методов анализа, а также процедуры оценки показателей ожидаемой рентабельности и стандартного отклонения портфеля инвестиций. Наличие опыта и соответствующих знаний для объединения проектов в оптимальный портфель инвестиций, отвечающий целям повышения эффективности вложения средств и минимизации риска, является одним из требований, предъявляемых к высококвалифицированному бухгалтеру-аналитику. Условия применения методов и процедур портфельного анализа финансовых инвестиций в обосновании оптимальной комбинации капиталовложений во внеоборотные активы достаточно жесткие. В качестве основных из них мы вьщеляем следующие: возможность регулирования масштабами (объемами) капиталовложений; близкая к прямо пропорциональной зависимость между изменением объема капиталовложений и конечными результатами проекта; различные отраслевая принадлежность, цена и структура капитала у оцениваемых проектов.
В свою очередь, систематический риск (SR) не может быть уменьшен за счет диверсификации портфеля инвестиций и основывается на воздействии макроэкономических факторов риска. Для учета SR в ходе подготовки и осуществления долгосрочных инвестиций финансовые аналитики используют модель взаимосвязи риска и рентабельности (Capital Asset Pricing model — САРМ), а также модели, разработанные в рамках теории финансового арбитража (Arbitrage Pricing Theory) и теории опционного ценообразования (Option Pricing Theory). Исходя из этих моделей и некоторых других допущений современная экономическая наука по-разному представляет воздействие общего и систематического риска на реализацию программ инвестиционного развития предприятий.
Влияние SR на обобщающий показатель текущей стоимости посленалоговых денежных потоков объясняется с позиции экономической природы дисконтной ставки и базовых концепций финансовой теории. Дисконтная ставка отражает издержки, которые несет организация по привлечению собственных и заемных средств на финансирование инвестиционного проекта. Иначе можно сказать, что дисконтная ставка является средневзвешенной ценой инвестированного в проект капитала. Поставщики этого капитала (инвесторы) ожидают получения адекватной рентабельности на вложенные ими средства. При наличии неопределенности, связанной с получением ожидаемой рентабельности, инвесторы обоснованно требуют компенсации за ту или иную степень риска. Соответственно, чем выше риск, тем большая рентабельность устанавливается организацией на инвестированный капитал.
Допуская возможность воздействия на уровень диверсифицированного риска (в сторону его снижения), в существующих аналитических моделях основной упор делается на регулировании проектной дисконтной ставки в зависимости от влияния макроэкономических факторов неопределенности, т. е. исходя из предполагаемого уровня систематического риска.
Несколько по-другому объясняется воздействие общего риска на инвестиционную привлекательность организации. Значительный уровень TR, безусловно, заинтересует покупателей, поставщиков, представителей налоговых органов, кредитно-финансовых организаций и непосредственно служащих данной организации. Нет ничего удивительного в том, что многие из тех, кто непосредственно имел дело с этой организацией, в дальнейшем не захотят подвергаться повышенному риску даже перед перспективой получения в будущем солидных выгод и преимуществ. Это, в свою очередь, отразится на уровне запланированных продаж, операционных затратах, финансовых издержках по обслуживанию долговых обязательств, а также на возможности легкого доступа к кредитным ресурсам и на предоставлении налоговых отсрочек (льгот); Таким образом, становится очевидным, что потенциальные трудности, ассоциируемые с общим риском, отрицательно воздействуют на уровень операционных денежных потоков (CFJ), ожидаемых от реализации любых инвестиционных проектов.
Одной из задач инвестиционного анализа является определение зависимости приемлемого для инвесторов уровня дохода от известной величины риска. Частично эта задача решена в модели САРМ. В ее разработке принимали участие У. Ф. Шарп, Дж. Линтнер, Г. Марковиц и Дж- Тобин. В основе САРМ-модели лежит допущение о том, что систематический риск финансовых активов зависит от того, насколько они чувствительны к колебаниям в уровне доходности рыночного портфеля инвестиций. Логическим продолжением этого утверждения являются следующие теоретические допущения:
• на финансовом рынке не имеется налогов, и все инвесторы могут занимать (отдавать в долг) неограниченные суммы денег в безрисковой процентной ставке;
  • общее количество инвестиций постоянно, и все участники рынка имеют свободный доступ к необходимой информации;
  • на рынке не имеется инвесторов, которые монопольно могли бы воздействовать на текущие цены финансовых активов;
  • рискорасположенный инвестор требует компенсацию за неопределенность, связанную с размещением его капитала, в виде надбавки в уровне рентабельности (доходности).

Вышеизложенные положения позволяют более четко представить модель зависимости ожидаемой доходности финансовых активов и соответствующего им уровня риска:

Результативный по


Фактор 1


Фактор 2


Фактор 3

казатель


Безрисковая


Надбавка в уров


Надбавка в

Приемлемый уро


ставка доход


не дохода (пре


уровне дохода

вень доходности


ности (рента

+

мия) в зависимо

+

(премия) в зави

(рентабельности)


бельности) на


сти от степени


симости от сте

инвестиционной


финансовом


предприниматель


пени финансо

деятельности


рынке


ского риска


вого риска

В связи с тем что потенциальные инвесторы принимают управленческие решения в строго определенный период времени, а долгосрочные инвестиции имеют, как правило, длительный срок реализации, использование показателя ожидаемой рентабельности, рассчитанного на основе САРМ, для определения целесообразности долговременных капиталовложений возможно лишь при постоянстве безрисковой ставки рентабельности, уровня SR и среднерыночной компенсации за соответствующий уровень риска (премии).
Однако, как показывает практика, несмотря на значительный объем различных ограничений, использование САРМ-модели в финансовой деятельности зарубежных компаний приносит ощутимые результаты в обосновании многих инвестиционных решений.
В соответствии с основными положениями САРМ ожидаемая доходность инвестиции (г) зависит от суммы безрисковой ставки доходности (rj) и компенсации за риск, связанный с вложением средств в i-е финансовые активы (/gt;). Последний показатель определяется исходя из значения бета-коэффициента (/?,) и среднерыночной рисковой премии. Классическая модель зависимости риска и доходности, разработанная в рамках САРМ-подхода, может быть представлена следующим выражением:
ri=rf +rp=rf+Vi(rm-rf)gt;
где гт — доходность рыночного портфеля инвестиций, коэф.; (rm — rj) — надбавка в уровне доходности в зависимости от среднерыночного уровня риска (среднерыночная рисковая премия), коэф.
При этом бета-коэффициент отражает чувствительность доходности /-го финансового актива к возможным изменениям на финансовом рынке, данный показатель определяется следующим отношением:
Ковариация между доходностью /-го актива Р _ и доходностью рыночного портфеля инвестиций
Вариация ожидаемой доходности рыночного портфеля инвестиций
В инвестиционном анализе данная факторная модель широко используется для регулирования проектной дисконтной ставки в зависимости от уровня SR. Однако в связи с тем что систематический риск является составной частью TR, дисконтные ставки, скорректированные по степени общего риска, будут больше дисконтных ставок, рассчитанных с использованием САРМ. В соответствии с этим при условии невозможности комбинации проектов в хорошо диверсифицированный портфель инвестиций или при наличии безальтернативного варианта долговременных капиталовложений достоверную оценку эффективности можно получить, только лишь используя дисконтные ставки, отрегулированные по степени общего и финансового риска организации.
Следует отметить, что только понимание экономической природы инвестиционного риска и его количественная оценка не позволяют менеджерам эффективно управлять долгосрочными инвестициями. На первое место выдвигаются способы и методы непосредственного воздействия на уровень риска с целью его максимального снижения, позышения безопасности и финансовой устойчивости своей организации. В практической деятельности идеальная ситуация возникает в том случае, когда удается значительно понизить риск долгосрочного инвестирования без одновременного уменьшения в уровне проектной рентабельности или других конечных показателей инвестирования. Назовем основные подходы и способы управленческого воздействия, применяемые на практике.
  • Регулирование и контроль соотношения постоянных и переменных затрат. Управляя этим соотношением, можно изменять точку безубыточности долгосрочной инвестиции и тем самым осуществлять прямое влияние на величину проектного риска.
  • Ценовое регулирование. Ценовая стратегия для большинства предприятий является, важнейшим способом управления уровнем проектного и общего риска. Снижение цены увеличивает потенциальный спрос, но также увеличивает точку безубыточности. Анализ инвестиционной чувствительности, дерево решений и имитационное моделирование являются основными приемами оценки взаимозависимости между ценой продукции и риском.
  • Управление величиной финансового рычага основывается на регулировании и контроле соотношения собственных и заемных источников финансирования, а также степени использования средств, формирующих постоянные финансовые издержки (кредиты, привилегированные акции, финансовый лизинг). Привлечение дополнительных заемных средств финансирования в целом повышает рентабельность собственного капитала, но в то же время увеличивает риск невыполнения своих обязательств в случае неблагоприятного стечения обстоятельств для данного ИП.
  • Управление ценой капитала. За счет выбора более дешевых источников финансирования инвестиционной деятельности удается снизить финансовые издержки, связанные с обслуживанием капитала и обязательств организации, а следовательно, и уменьшить риск невыполнения обязательств перед собственниками, инвесторами и кредиторами.
  • Диверсификация инвестиционных активов. Инвестируя средства в различные проекты, на которые по возможности не влияют одинаковые специфические факторы риска, финансовые аналитики могут снизить уровень TR за счет исключения несистематической его компоненты.
  • Тщательная проработка стратегии инвестиционного развития с учетом наиболее благоприятных вариантов налогообложения. Предпочтительная ориентация на льготируемые виды деятельности и получение инвестиционного налогового кредита способствуют увеличению валового дохода, большей предсказуемости денежных потоков и в целом снижению проектного риска.
  • Регулирование оптимального объема реализации, контроль за использованием и состоянием производственного потенциала организации позволяют, базируясь на текущем и предполагаемом уровне спроса, сбалансированно подходить к разработке производственной программы ИП, а также оценивать эффективный объем продаж с учетом максимального коэффициента использования производственной мощности организации и безубыточного уровня реализации продукции.
  • Комплексное использование финансовых методов и рычагов с целью более эффективного управления программами инвестиционного развития, повышения безопасности их реализации и снижения общего риска организации. В частности, страхование, факторинг и оптимальное сочетание различных форм расчетов позволяют обезопасить организацию от последствий неплатежеспособности непосредственно связанных с нею сторонних организаций (поставщиков, покупателей продукции, банков и пр.).
  • Гибкое регулирование дивидендными выплатами и разработка приемлемой для организации учетной политики косвенно воздействуют на уровень общего риска за счет создания более благоприятных финансовых условий для реализации ИП.
  • Разработка приемлемых ориентиров (оптимальных значений) инвестиционной политики: определение максимальных размеров привлечения заемного капитала и безопасного срока непогашения дебиторской задолженности, уровня риска и отраслевой рентабельности, установление минимального размера (доли) высоколиквидных активов и максимального срока окупаемости вложений.
  • Создание системы резервов на предприятии (формирование резервного фонда, фонда погашения безнадежной дебиторской задолженности, материальных запасов, нормативного остатка денежных средств и их эквивалентов).
  • Детальная проработка условий контрактов на капитальное строительство и прочих договоров (включение со своей стороны перечня форс-мажорных обстоятельств, учет возможности пересмотра условий поставки гли продажи товаров вследствие изменения внешних факторов, система штрафных санкций).
  • Организация постоянного мониторинга внешней среды и создание действенной системы оперативного воздействия на объект управления с целью снижения негативных последствий текущего и будущего изменения условий реализации проекта.
  • Получение от контрагентов определенных гарантий, в лучшем случае поручительств от третьих лиц (поручителями могут выступать: администрации субъектов РФ, крупные финансовые институты и промышленные компании).

Рассмотрим основные показатели, методы и процедуры, используемые в анализе проектного риска (без учета систематического и диверсифицированного риска).
Результаты исследования практики использования количественных методов и процедур анализа проектного риска, проводимые отечественными и зарубежными учеными, свидетельствуют о том, что около 4/5 респондентов, участвовавших в опросах (финансовых аналитиков, экспертов, бухгалтеров), активно использую:-\' для оценки уровня безопасности инвестиционных решений показатель критического объема продаж (точки безубыточности).
Для определения критического объема продаж можно использовать следующие формулы:
  • точка безубыточности, выраженная в количественных единицах измерения (Qbe)\'- Qbe=Cf /(Рг-Су), где CF — годовая величина условно-постоянных расходов, руб.; Рг — цена единицы продукции, руб.; Су — величина переменных расходов на единицу продукции, руб.;
  • критический годовой объем продаж, выраженный в стоимостных единицах измерения (NBE): NBE — CF /(1—CV / N), где CV — годовая величина переменных расходов, руб.; N— годовой объем продаж, руб.;
  • критический годовой объем продаж для достижения требуемой величины рентабельности реализации продукции (работ, услуг):

CF              Су
О^-Г-НРг-т^-Х
  1. р              1-р

где р —              рентабельность              реализации              (р              = Р /              N),              коэф.; Р              — годовая
величина              прибыли              от              продаж (форма              N° 2,              стр              050), руб.;
  • критический годовой объем продаж, необходимы]\'! для получения планируемой величины прибыли: Q = (CF + Р)/(Рг — Су).

Рассмотрим на конкретном примере методику анализа критических объемов продаж по двум альтернативным вариантам кагитало- вложений (табл. 10.13).
Если оценивать уровень риска по критерию безубыточного объема продаж, то более безопасным вариантом капиталовложений будет проект А (СГ — 33 333 шт.). В то же время если предприятие придерживается определенных ориентиров инвестиционной деятельности, то выбор между двумя проектами следует делать более осторожно. Например, если перед организацией-проектоустроителем стоит задача получать рентабельность продаж не ниже 25%, то более предпочтительным выглядит проект В (для достижения поставленной цели по этому варианту капиталовложений достаточно произвести и реализовать на рынке продукции количеством 85 ООО шт., что на 15 ООО шт. меньше, чем по варианту В).
Таблица 10.13
Исходные данные для анализа точки безубыточности

Показатель

Значения показателя

вариант А

вариант В

Годовые постоянные затраты, руб.

200 000

510 000

Переменные затраты на единицу продукции, руб.

10

6

Цена единицы продукции, руб.

16

16

Точка безубыточности, шт.

33 333

51 000

Критический объем продаж для достижения уровня рентабельности не ниже 25%, шт.

100 000

85 000

Для принятия обоснованных инвестиционных решений (случай по альтернативным проектам, ориентированным на выпуск одной и той же продукции) важно знать количество продаж, при котором величина прибыли по двум взаимоисключающим проектам будет одинаковой. Искомое значение показателя мы рекомендуем находить по следующей формуле:
гг А  (~lt;В
(РГА —Су)—(РГВ —Су)
В нашем примере при объеме продаж в 77 500 шт. величина прибыли по проекту А будет соответствовать прибыли по проекту В. При наличии высокой вероятности реализации продукции объемом более 77 500 шт. предпочтительнее с позиции безопасности и экономического эффекта выглядит проект В.
К показателям критического объема продаж имеют близкое отношение показатели, получаемые при использовании процедур анализа инвестиционной чувствительности. Допуская, что проектный денежный поток равен величине чистой посленалоговой прибыли, скорректированной на величину неденежных статей затрат (в составе последних наиболее ярко проявляет себя амортизация основных фондов), в инвестиционном анализе рекомендуется использовать следующую модель зависимости (расчет производится по средним значениям показателей):
NPV = —/0 +(N—CV—Cf — TAX +D)-PVTFArn,
где N — выручка от продаж, тыс. руб.; CV — годовая величина переменных расходов, тыс. руб.; TAX — годовая величина налога на прибыль, тыс. руб.; CF — годовые условно-постоянные расходы, тыс. руб.
Критические значения основных финансовых показателей рекомендуется определять по следующим формулам-
I* = (N — CV — CF — TAX + D)PVIFAr „ (предельная величина инвестиционных затрат);
N* = CV + CF +ТАХ — D + /0 /PVIFAr „ (критическая выручка от реализации);
CV* = N — Ср — TAX + D — /0 /PVIFAr п (предельные переменные затраты);
Ср* = N — CV — TAX + D — I0 /PVIFAr п (предельные постоянные расходы);
ТАГ = N - CV- Ср + D - /0 /PVIFAr п = Р + D — IQ /PVIFAr п (критическая величина налоговых отчислений с прибыли);
п* (РВ) — /0 / CF (срок окупаемости капиталовложений);
г* (IRR) : PVIFAIRR „ = /0 / CF (предельная величина финансовых издержек по обслуживанию инвестированного капитала — внутренняя норма рентабельности).
Следует отметить, что вышеприведенные формулы критических значений показателей ИП могут использоваться, когда основные показатели проекта непостоянны для различных периодов. В этом случае рассчитываются средние значения этих показателей с использованием формулы средней взвешенной по временному признаку.
В табл. 10.14 представлены формулы расчета критических показателей инвестиционного проекта, величины которых неизменны в каждом периоде. Кроме того, в этой таблице показаны формулы расчета чувствительного края (SM) для каждого показателя, причем чем меньше значение SM у конкретного показателя, тем более подвержен проект негативному влиянию в результате воздействия различных внутренних и внешних факторов. Другими словами, у проекта, представленного финансовыми показателями с малыми значениями SM, имеется более высокая степень риска и на данные показатели следует обратить особое внимание в ходе предварительной экспертизы инвестиционного предложения и на этапе реализации проекта (через постоянный мониторинг изменения основных параметров ИП).
Одним из самых простых и в то же время наглядных методов оценки риска инвестиционного проекта является метод сценариев. Первоначально рекомендуется рассчитать показатель NPV, используя для этих целей ожидаемые значения основных финансовых показателей инвестиционного проекта. Полученный результат NPV будет рассматриваться в качестве базовой величины, которая будет фигурировать в бизнес-плане инвестиционного проекта. На следующем этапе анализа приглашаются эксперты (бухгалтеры, финансовые аналитики, маркетологи, технологи, экологи, специалисты в области производственного менеджмента и др.), которые должны будут согласованно оценить наиболее пессимистические и оптимистические значения базовых финансовых показателей ИП. Затем необходимо найти NPV, оставив в расчете этого показателя ожидаемые значения всех показателей, за исключением показателя, чувствительность к изменению
»П"              •              !              .
10.6. Оценка риска в анализе инвестиционной деятельности

Наименование критических точек и их условные обозначения

Формула расчета критической точки

Формула расчета чувствительного края (SM)

1. Безубыточный годовой объем продаж (Q*)

10 -DPVIFAril CF (?r -Cy)\'(\\-tax)‘PVIFAr e Pr-Cy

SMQ =^-100

2. Безубыточная цена единицы продукции (Р*)

I0-PVIFAr\'\'-(D-[l-tax)‘CF) Q PV1FA, „ \'(l-tax)

р - Р" SMP MOO

3. Безубыточные переменные издержки на производство единицы продукции (Су)

Iо -PVIFA, „ • (D - [1 -tax] • CF) y \' Q-PVIFAr *(\\-tax)

SM„ «ЗлЕ-юо
Gy

4. Безубыточные годовые условно-постоянные затраты (Ср)

(Q\'[Pr -CY)\'[\\-tax] + D) In

CIS _C?F—CF --

f (1 —tax) (\\-tax)-PVIFAr

ЬЛЛор 1UU
Gf

5. Максимально допустимая величина начальных инвестиционных затрат (/0*)

Ґ0 =([Q\'(Pr-Cv )-CF] -[1 -tax] + D)\'PVIFArn

SM, =/‘°~/°100
h

6. Предельно максимальная ставка налога на прибыль (tax*)

I0 -D\'PVJFAr n PVTFAri,-(Q(Pr-Cv]-CF)

SMm =tax* ~taX 100 tax

7. Срок окупаемости инвестиционного проекта (РВ)

PB= 7° = /o (Q[Pr-Cy\\-CFy(\\-tax) + D CF

SMn =^100 " n

8. Максимальная безубыточная цена инвестированного в проект капитала — внутренняя норма рентабельности (IRR)

Имеются два наиболее простых способа нахождения IRR: применяя стандартные значения текущей стоимости аннуитета при постоянном значении чистого денежного потока (CF)\
<< |

Еще по теме Оценка риска в анализе инвестиционной деятельности:

  1. 4. Оценка рисков реальных инвестиционных проектов.
  2. 11.5. Учет фактора неопределенности и оценка риска при принятии решений по инвестиционному проекту
  3. 9.8 Анализ международных инвестиционных проектов в условияхриска9.8.1 Риск и эффективность международных капиталовложений
  4. классификация рисков
  5. ОЦЕНКА РИСКА
  6. Все виды деятельности
  7. 8.1. Сущность управления рисками
  8. 8.2. Процесс управления рисками\r\n  
  9. Оценка риска в анализе инвестиционной деятельности
  10. Инвестиции и инвестиционная деятельность
- Авторское право - Адвокатура - Административное право - Административный процесс - Антимонопольно-конкурентное право - Арбитражный (хозяйственный) процесс - Аудит - Банковская система - Банковское право - Бизнес - Бухгалтерский учет - Вещное право - Государственное право и управление - Гражданское право и процесс - Денежное обращение, финансы и кредит - Деньги - Дипломатическое и консульское право - Договорное право - Жилищное право - Земельное право - Избирательное право - Инвестиционное право - Информационное право - Исполнительное производство - История государства и права - История политических и правовых учений - Конкурсное право - Конституционное право - Корпоративное право - Криминалистика - Криминология - Маркетинг - Медицинское право - Международное право - Менеджмент - Муниципальное право - Налоговое право - Наследственное право - Нотариат - Обязательственное право - Оперативно-розыскная деятельность - Права человека - Право зарубежных стран - Право социального обеспечения - Правоведение - Правоохранительная деятельность - Предпринимательское право - Семейное право - Страховое право - Судопроизводство - Таможенное право - Теория государства и права - Трудовое право - Уголовно-исполнительное право - Уголовное право - Уголовный процесс - Философия - Финансовое право - Хозяйственное право - Хозяйственный процесс - Экологическое право - Экономика - Ювенальное право - Юридическая деятельность - Юридическая техника - Юридические лица -